市场对衰退的定价尚不充分，“软着陆交易”或难持续。美国经济2022Q4满足周期顶点的特征，短期下行压力需关注6个方面。截止到2022年底，3个出现高点的指标为：批发与零售、工业生产和个人收入。短期下行压力来自：（1）货币政策的紧缩效应被低估；（2）货币政策滞后效应未充足表现；（3）工业短期内或将延续下行趋势；（4）信贷增速拐点已现；（5）库存周期拐点已现；（6）消费的高景气难以为继。

  【策略艾熊峰】核心逻辑未变，节后行情加速。春节假期期间，海外交易主逻辑依旧是紧缩缓和。全球紧缩缓和逻辑之下，美元和美债利率持续下行、全球权益资产反弹和贵金属价格上行。国内市场仍处在政策红利期，政策预期二阶拐点交易仍在延续，但后续交易逻辑需要更侧重基本面一阶拐点。向中小成长要超额收益，聚焦核心催化。春节后或是风格切换的拐点。市场观点：迎接反转，类比2019年初。推荐：1）券商、黄金；2）计算机、通信、光伏储能。

  【固收樊信江】展望节后债市，短债主线逻辑或将围绕资金面进行变化，对于资金面不悲观但也不乐观，机构或继续抢“短债”，导致短端收益率难以大幅上行。“稳增长”与“强复苏”预期背景下，港股美股开门红，权益市场或致国内债市进一步承压，中长端利率或面临逆回购到期、货币政策重量轻价、交易复苏预期、财政逆周期地方债供给放量等多重因素叠加，节后中长端利率或面临进一步调整压力，10Y国债利率围绕3.0%中枢波动。

  风险提示：通胀水平超预期，流动性收紧风险，理财赎回超预期，信用风险事件冲击。

  【金工高智威】节后资金进场预期较强且节后利率小幅下行的可能性较大，春节效应或持续，指数短期上行概率较大，小盘成长有望表现优于大盘价值。但市场整体受实体经济实际恢复斜率的约束，需警惕“买预期，卖现实”的市场行情演绎。期指基差方面，从分红、市场规则、金融理财产品和参与预期角度看，基差难以维持在当前升水水平。另外，受益于春节效应的行业主题基金同样值得关注。

  风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生明显的变化时模型存在失效的风险。

  【光伏&储能姚遥】推荐关注阳光电源，天合光能，林洋能源，通威股份，隆基绿能，晶澳科技，金晶科技，奥特维。板块核心公司年度业绩预告普遍高增且多家超预期，一体化盈利、龙头扩产、减值风险消除、逆变器/储能景气度等积极信号需要我们来关注。国内12月新增装机数据符合预期，产业链价格节前延续大幅反弹趋势，节后有望保持价稳量高升，并进一步驱动板块预期和情绪转暖。继续看好板块在基本面和业绩预期正向边际变化驱动下的积极表现。

  【风电姚遥】推荐关注东方电缆，日月股份，明阳智能，金雷股份，金风科技。1月招标预计同环比继续增长，2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现，渗透率快速提升环节。国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。

  【氢能&燃料电池商鸿宇/姚遥】推荐关注昇辉科技，美锦能源，雄韬股份，京城股份，九丰能源。FCV单月上千预期已兑现，2022年装机量与装车量均创历史上最新的记录，2023年预计持续高增长势头，纯标的燃料电池核心零部件企业受益显著；欧洲大力推广绿氢及其基础设施建设，规划建设输氢管道和海上风电制氢项目，全球氢能高增长态势真正开始启动，相关电解水制氢设备将率先受益。

  风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。

  【电子樊志远】推荐关注京东方A，TCL科技，杉杉股份，三利谱。受到下游电视、电脑等销量疲弱的影响，面板2022年下半年需求不佳，2022年下半年面板厂稼动率维持在60-70%，但是2022年Q4环比Q3有改善，研判2023年上半年需求仍不乐观，但是从成本角度来看，芯片价格下降对于面板厂来讲，成本下降明显，研判在全球经济回暖，中国地产刺激政策的作用下，2023年下半年面板行业需求有望复苏，中长期看好供给改善（韩国厂商退出），需求稳健发展

  【通信罗露】推荐关注东方电缆，日月股份，明阳智能，金雷股份，金风科技。2023年运营商板块的趋势性投资机会值得着重关注。我们预计三大运营商资本开支强度将回落至20%以下水平，三大运营商业务发展加快从通信服务向信息服务转型。随着云/IDC等新型DICT基础设施收入占比持续提升，运营商有望迎来估值重估。

  【计算机孟灿】推荐关注恒生电子，顶点软件，海康威视，科大讯飞，广联达，奇安信。科技行业趋势受国家政策和技术变革影响，当前政策维度权重更大。综合长期确定性、中期景气度、短期边际变化、估值，重点推荐关注“安全与发展”投资主线下，信创、工业软件、网络安全、金融 IT、建筑 IT、智能驾驶、人工智能七大领域的机会。

  【传媒互联网陆意】推荐关注腾讯，拼多多，移卡，万达电影，分众传媒。院线迎春节档开门红，预计全年修复向好。23年春节档票房67.62亿元，恢复至19年114.5%，为中国春节档票房第二，2月定档了《风再起时》《黑豹2》《蚁人与黄蜂女：量子狂潮》《中国乒乓之绝地反击》等有看点的影片，有望接力春节档促进票房修复。23年投资主线为：寻找在虚拟现实行业初期获益的公司；电商及即使零售消费新趋势；疫后复苏。

  风险提示：宏观经济没有到达预期风险，疫后修复没有到达预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用没有到达预期风险，数据统计误差。

  【机械满在朋】推荐关注华中数控，合锻智能，德龙激光，优利德，永创智能。“机器人+”时代到来，有望带动产业链全面繁荣。1月19日，工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，提出到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度明显提升，机器人促进经济社会高水平发展的能力显著地增强。中游通用机械行业需求领先库存周期变化约 6-12 个月，有望开启新一轮需求上升周期。

  风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产没有到达预期风险。

  【地产杜昊旻】推荐关注碧桂园，中骏集团控股，建发国际集团，建业新生活，卓越商企服务。春节返乡置业支撑或有限，宽松政策拉动改善需求是关键。春节期间新房销售尚未止跌，重点40城市春节周成交量同比下降14%；二手房出现企稳态势，重点50城二手房带看量同比提升28%，成交量同比提升57%。地产板块，推荐尚未出险的低估值民营房企，如碧桂园、中骏集团控股等;依然建议关注建发国际集团等头部央国企和改善型房企。物业板块，低估值民营物业公司修复空间较大，如建业新生活、卓越商企服务等。

  风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。

  【金属李超】推荐关注紫金矿业，河钢资源，中国铝业，云铝股份，银泰黄金。节前工业金属在强预期与弱现实的拉锯中，价格表现偏强。春节期间行业进入季节性累库周期，节后金属价格弹性取决于一季度整体累库幅度、下游需求恢复情况及供应端投复产节奏（电解铝）及矿端向冶炼端传导情况（电解铜）。

  【金属李超】推荐关注永兴材料，天齐锂业，华友钴业，中国稀土，宁波韵升。节前1月20日沪深300指数收涨2.54%，其中有色指数跑赢大盘，收涨4.4%。个股层面，节前东方钽业、中国稀土、西部材料势头强劲，涨幅在9%以上；龙磁科技、吉祥股份、隆达股份跌幅较大。锂：节前碳酸锂与氢氧化锂价格分别环比下降1.8%、0.1%至47.5万元/吨和48.9万元/吨，回调幅度缩减。预计年后物流陆续恢复，年前停产休假的厂家即将复产，2-3月中游排产将逐步提升。

  风险提示：提锂新技术出现，带动供应大幅释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度没有到达预期等。

  【食饮刘宸倩】推荐关注贵州茅台，泸州老窖，洋河股份，青岛啤酒，安琪酵母。春节白酒动销在持续印证此前环比恢复的逻辑，节前临近除夕时多地已出现冲刺式终端备货、渠道物流紧张的态势。消费情绪、消费力在稳步兑现复苏的逻辑，且春节走亲访友的热情较高，并未呈现前期担忧复阳影响人流的情形，情绪释放略超预期，渠道情绪整体乐观。考虑到高端酒稳态的动销恢复，以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，短期仍建议配置高端（茅五泸）+地产龙头（洋河、古井等）。

  风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场之间的竞争风险、食品安全问题风险。

  【轻工张杨桓/尹新悦】推荐关注太阳纸业，晨光股份，志邦家居，索菲亚，思摩尔。家居行业节后已开启开门红活动，定制板块由于客单价提升更顺畅，业绩兑现度或更高，或更值超配。造纸：欧洲港口木浆库存12月创年度新高，12月欧洲木浆港口库存133.1万吨，环比/同比+0.1/+19.9万吨，预计2月国际阔叶浆报价继续下行。轻工消费：线下消费场景修复超预期、需求稳步回暖，关注前期线下受损标的基本面反转。

  风险提示：国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上着的幅度和时间超预期；汇率大幅度波动的风险。

  【社服叶思嘉/鲍秋宇】推荐关注复星旅文，宋城演艺，华住集团，呷哺呷哺，九毛九。1）高端休闲度假量确定性强、价弹性大，优先恢复，持续推荐复星旅文。2）节后大众出行恢复可持续性，休闲方面着重关注占据优质区位（如依托热门名山大川景区）、自身项目打磨成熟、管理能力强的文旅公司，如宋城演艺；商旅方面着重关注会员体系粘性强，品牌力、产品力综合较优的连锁酒店，推荐华住集团。3）节后本地社交需求持续修复（尤其是商圈品牌），餐饮回归品牌化成长路径，推荐修复弹性+成长性兼备的呷哺呷哺、九毛九。

  风险提示：疫情修复持续时间或存在不确定性，原材料价格持续上涨，劳动力短缺风险，数据统计结果与真实的情况偏差风险等。

  【交运郑树明】推荐关注顺丰控股，德邦股份，宏川智慧，盛航股份，春秋航空。快递：春节假期快递量实现同比增长，12月快递单票价格持续上涨7.4%。伴随全国多地优化疫情防控措施，消费潜力释放，将刺激快递业务量的强劲复苏。价格战监管持续，叠加资本开支高峰或已过去，产能跟业务量更加匹配，盈利有望持续释放。物流：化工物流龙头业绩增长确定性强，ToB供应链需求广阔。航空机场：春运民航旅客量达2019年70%，恢复速度加快。航运：油运长期供需好转逻辑不改

  风险提示：疫情影响超预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。